能化板块—南华期货夏日策略会抢“鲜”看

　　25年上半年PVC现实端其实相较于之前的市场预期其实好了不少，依托于出口的强势表示，上半年PVC完成了一轮强势的去库，可是基于库存绝对值实正在太高，且地产物种的市场预期仍然极端悲不雅，市场对这些利好并不，上半年全体价钱仍然连结比力弱势的形态，总体跟跌工业品。

　　下半年沥青将面对产量瓶颈取需求季候性走弱的态势。供给端，处所炼厂因进口配额叠加利润吃亏，开工率不具备大幅抬升的根本，沥青裂解维持高位。需求端，三季度表现出必然的梅旱季节特征，短期需察看进入旱季形成的需求增速下滑可否婚配高利润下产量增速的抬升。中持久看十四五最初一年带来的需求端的增量预期仍然存正在，旺季表示仍然值得等候。

　　玻璃：浮法玻璃供应出清之仍正在继续，冷修预期或贯穿下半年。需求连结偏弱预期，但低价形态下市场或更关心边际变化。下半年库存压力尚存，但疑惑除阶段性投契需求对盘面形成放大影响。虽然玻璃估值已处于相对低位，但根基面看仍缺乏较着的驱动，价钱更倾向于震动。

　　2025年下半年纸浆市场估计呈现探底企稳款式，高度无限，节拍上前低后高。供应端阔叶浆过剩压力从导，针叶浆相对缓和；需求端内需疲弱、出口对冲无限，终端无较着亮点。价钱三季度弱势震动，四时度或有季候性修复机遇。

　　总体来看，苯乙烯供需转弱，利润承压。下半年纯苯本身新投产能小于下逛新投产能，下半年的纯苯进口量估计仍将维持高位，月均进口量上修至45万吨/月，全年进口预期上调至553。6万吨，较24年增31。9%。需求端，纯苯的非苯乙烯下逛表示差强人意，需求萎缩较着。下半年纯苯过剩款式难改，但较上半年或有所改善。三、四时度有三套大产能安拆估计投产，供应增量大于需求增量。需求端，三季度3S进入需求淡季，空调、冰箱等终端产物受内需疲软及出口政策不确定性影响，三季度排产增速放缓，对苯乙烯需求支持削弱。7月起头苯乙烯供需款式转弱，下半年苯乙烯环节利润面对压缩。

　　2025年下半年尿素估计承压款式，上半年农需旺季后，估计下半年尿素价钱中枢下移，底部受出口影响，或有阶段性出口带来的反弹。假设下半年 200 万吨出口量的布景下，供应增速仍大于需求增速，若出口量发生变更，则需要从头评估。全体关心波段机遇。

　　09合约来看伴跟着中东地缘冲突缓和，地缘风险溢价快速衰退，但相关甲醇安拆的供应丧失量仍是实打实的，因而正在对伊朗甲醇供应中缀的担心大幅缓解后，甲醇的快速下跌更多表现为溢价衰退，而非根基面转弱，出格是正在当前的季候性淡季，内地维持高开工的布景下，口岸取内地双双无法累库。目前口岸基差高企，但跟着MTO的逐渐泊车，09合约价钱将承压运转。01合约来看，冬季伊朗气田问题估计仍将频频，叠加甲醇新兴下逛的投产，01合约根基面具有韧性的预期。

　　下半年原油市场将面对供应预期增加取需求缩量的双沉限制。供应端，OPEC+出于安定市场份额角度，持续连结高减产态势。南美巴西海上油田集中投产将为非 OPEC + 阵营供给约100万桶/日的产能增量。需求端，短期地缘仍是影响价钱波动的焦点变量，特别是现阶段仍处于季候性消费旺季，炼厂开工率处正在高位，提振原油需求。中持久来看，受全球经济增速放缓，以及能源消费布局转型的影响，原油需求增加放缓。叠加商业摩擦风险、关税风险等事务冲击，原油需求一侧难言乐不雅。因而三季度因消费旺季叠加地缘扰动或使得油价相匹敌跌，后期跟着OPEC + 减产以及美国放松伊朗制裁后伊朗原油沉回市场，四时度油价很可能见到年内低点。因而估计布伦特原油正在50-75美元/桶之间波动。

　　聚酯原料端而言，乙二醇国内安拆集中检修逐渐进入尾声，下半年后续检修相对较少，国内供应逐渐回归，供增需减下估计向上驱动较为无限，近端估计维持库存低位程度，9月起存累库预期，价钱总体估计维持区间震动。风险方面，需关心乙烷进口问题动态，当前中国进口美国乙烷仍然受阻，若后续许可证问题迟迟无决，当前较为懦弱的供需均衡将被打破，供应缩量或将对乙二醇价钱带来大幅上行风险。PX-PTA：下半年PTA仍有三房巷600370）320万吨新安拆即将投产，安拆集中检修于上半年曾经竣事，供应将逐渐回归，供增需减下款式由去转累。但上逛PX端产能投放暂停，无论是相对PTA抑或聚酯环节均供应偏紧，原料端PX的偏紧款式估计将对链条估值供给无力支持。总体来看，财产链上下逛产能增速分化，估计财产链利润向上逛集中，PTA环节加工费估计承压。

　　下半年燃料油及低硫燃料油期货行情将呈现成本支持弱化、供需布局性分化的特征，市场波动次要受原油价钱中枢下移、区域供应调整及环保政策深化的影响。正在全球供需宽松款式下下，油价上行空间受限，国际原油价钱估计沉回弱势通道。燃料油做为原油下逛产物，成本端支持力度削弱。高硫燃料油本身将面对供应宽松取发电需求季候性转弱的款式，叠加俄罗斯炼厂开工率回升及中东新减产能，高硫供应压力显著添加，绝对价钱以及裂解价差将持续承压。低硫燃料油，供需层面低硫市场受地中海船燃新规实施影响，欧洲低硫燃料油产量下降，叠加巴西炼厂项目三季度投产，亚太低硫资本供应可能阶段性收紧。但中国保税船燃需求增速放缓，且 LNG 动力船的渗入率正在不竭提拔，将低硫需求，因而价钱将持续承压运转。分析来看，稳健投资者可关心握裂解价差高空机遇。

　　纯碱：供强需弱款式延续，过剩预期不变。需求端浮法和光伏有进一步走弱的预期，这也意味着纯碱市场同样需要通过供应的出清径去沉塑均衡。道阻且长，价钱弹性或进一步缩小。

　　下半年烧碱估计宽幅整荡。烧碱扩产周期继续，供应压力将逐渐添加。下逛氧化铝投产估计放缓，非铝需求持稳或偏弱，出口增速或有所回落。根基面款式供强需弱。成本端关心电价运转环境以及液氯价钱。

　　需求端地产下行周期建建口料需求，新开工面积同比降趋向未改，9月季候性旺季有必然的需求预期，但估计需求无限。供给端，目前未见的发运量较着减量，前期110美金的CFR报价，呈现必然的投契买盘，对于CFR报价存正在支持，外商利润尚可，不形成发运减量的前提。供需弱均衡的款式可能会延续。根基面上看偏弱势。跟着07合约的交割，交割的具体操做及其成本将逐渐清晰，后续交割逻辑可能还会继续演绎。下半年需要关心盘面买卖根基面逻辑取交割逻辑的切换。

　　瞻望2025下半年，目前看PVC的需求端曾经比力不变，大约175万吨/月的国内需求量，下滑空间也比力无限。出口我们相对乐不雅（市场大部门人将后续月出口量下调至30万吨以下，极端的有28万吨以至25以下），认为上半年的出口规模鄙人半年大体能够维持。即大约210万吨/月摆布的国产量是PVC供需的均衡线，虽然会考虑到下半年的安拆投产增量，可是因为乙烯法的吃亏缩量以及季候性检修，全体PVC的过剩压力仍然没有那么大，年度级别供需仍然是改善的形态，全体我们对后市的PVC行情并没有那么悲不雅，更倾向于底部震动。